L’inflation sous-jacente s’est révélée plus persistante que ce que les modèles des banques centrales anticipaient. L’impact de la flambée des prix de l’énergie s’est élargi, particulièrement aux États-Unis, tandis que l’inflation des services est demeurée tenace. Comme indiqué dans notre plus récent Tableau de bord stratégique, cela s’est traduit par un virage plus restrictif dans les communications des banques centrales, un scénario que peu d’investisseurs avaient intégré en début d’année. Les rendements obligataires poursuivent leur remontée, comprimant la prime de risque des actions. Cet ajustement pourrait se poursuivre.

Au sein des marchés boursiers, le risque de concentration a atteint des niveaux inconfortables. Le cycle d’investissement lié à l’IA, qui alimente désormais les plus grandes composantes des indices, devient de plus en plus circulaire. Lorsque le même écosystème finance, achète, prête et se capitalise lui-même, la demande observée peut sembler plus durable qu’elle ne l’est réellement. Cela ne signifie pas que le déploiement de l’IA est compromis, mais les investisseurs doivent distinguer la monétisation réelle du simple recyclage des dépenses en capital. Les engagements massifs en dépenses d’investissement transforment également des modèles d’affaires autrefois peu intensifs en capital en modèles plus lourds en actifs, avec des implications de valorisation que le marché n’a pas encore pleinement intégrées.

Le risque géopolitique n’a pas été résolu, il a simplement été repoussé. Le cessez-le-feu avec l’Iran demeure fragile et les tensions sous-jacentes persistent. Les renégociations de l’ACEUM approchent, les menaces tarifaires continuent de circuler, et l’administration actuelle a démontré à la fois sa volonté et sa capacité d’utiliser la politique commerciale comme levier. Il ne s’agit pas de risques extrêmes. Ce sont des caractéristiques récurrentes de l’environnement actuel.

Cela dit, les fondements qui soutiennent les actifs risqués ne sont pas illusoires. Ils reposent sur une croissance réelle des bénéfices, des cycles d’investissement publics et privés, ainsi qu’une liste croissante d’économies affichant une véritable dynamique.

Le déploiement des infrastructures liées à l’IA demeure l’un des plus puissants moteurs de demande sur les marchés mondiaux des capitaux. Malgré les risques de circularité mentionnés plus haut, les dépenses en capital des hyperscalers ne montrent aucun signe de ralentissement. La demande qui en découle pour la construction de centres de données, les semi-conducteurs et les infrastructures électriques crée des vents favorables durables pour les secteurs industriels, les services aux collectivités et les matériaux. Les dépenses budgétaires renforcent également ce contexte, avec la défense, les politiques industrielles et les initiatives d’infrastructure en Europe et en Amérique du Nord qui ajoutent une impulsion intensive en capital et reflationniste, laquelle vient amplifier la croissance plutôt que simplement s’y ajouter.

La reprise européenne mérite une attention particulière. Les indicateurs de croissance se raffermissent de façon plus généralisée, alors que la croissance du crédit soutient la demande intérieure, les nouvelles commandes progressent et les estimations de bénéfices sont révisées à la hausse dans des marchés qui avaient largement été délaissés au cours des dernières années. La réouverture du détroit d’Ormuz a effacé une grande partie de la flambée des prix du pétrole qui avait marqué le trimestre du printemps, réduisant ainsi les risques pour l’Europe et d’autres régions fortement dépendantes des importations d’énergie. Le marché du travail et le consommateur américains ont bien résisté à l’ensemble de ces développements, tandis que les récents résultats trimestriels ont montré une croissance des revenus généralisée et des marges qui continuent de surprendre à la hausse.

Bien que nous soyons conscients de l’accumulation des risques, nous ne croyons pas qu’une réduction de l’exposition aux actions soit justifiée à ce stade. Les moteurs structurels de ce cycle ne sont pas épuisés et la dynamique économique demeure bien en place. Toutefois, les protections contre l’inflation et la volatilité géopolitique demeurent essentielles, afin de garder les portefeuilles positionnés pour capter le potentiel haussier tout en gérant une volatilité qui ne semble pas près de disparaître.

Hausse des niveaux de trésorerie

• Nous demeurons investis dans un contexte où la croissance mondiale continue de faire preuve de résilience, malgré un environnement géopolitique difficile et un regain de pressions inflationnistes.

• Toutefois, les risques baissiers sont élevés, alors que la hausse des taux d’intérêt pèse sur les consommateurs et les entreprises, tandis que les banques centrales mondiales sont contraintes d’ajuster leur politique monétaire.

• Nous avons augmenté l’exposition à la trésorerie et aux équivalents ce trimestre.

Réduction de l’exposition aux actions européennes

• Les bénéfices des sociétés européennes devraient demeurer bien soutenus par une reprise économique naissante sur le continent.

• Toutefois, la flambée des prix de l’énergie et une Banque centrale européenne au ton plus restrictif présentent des risques à court terme pour la dynamique économique.

• Nous avons réduit notre exposition aux actions européennes ce trimestre.

Ajout d’obligations du Trésor américain indexées sur l’inflation (TIPS) à court terme

• Les récentes tendances du marché du travail indiquent un raffermissement de l’économie américaine, tandis que la hausse de l’inflation globale semble s’étendre aux composantes de prix « sous-jacentes ».

• Bien que le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, ait une réputation de faucon, il fera face à une pression politique considérable pour éloigner le Comité fédéral de l’open market de hausses de taux trop agressives.

• Nous avons initié une exposition aux TIPS à court terme afin de couvrir le risque d’inflation ce trimestre.

Réduction de l’exposition à la dette souveraine des marchés émergents

• Nous continuons d’apprécier les obligations souveraines des marchés émergents en devise locale pour leurs rendements élevés, leurs avantages en matière de diversification et leurs solides fondamentaux sous-jacents.

• Toutefois, avec le retour des pressions inflationnistes à la fois dans les marchés développés et émergents, les vents favorables liés aux politiques monétaires des marchés émergents se sont atténués, ce qui affaiblit légèrement le dossier d’investissement.

• Nous avons réduit notre exposition aux obligations souveraines des marchés émergents en devise locale ce trimestre.

Initiation d’une exposition aux actions taïwanaises; liquidation des actions Internet chinoises

• Les actions Internet chinoises ont subi des pressions alors que les investisseurs se concentrent de plus en plus sur les défis de monétisation auxquels font face les plateformes technologiques chinoises de type « hyperscaler » et sur la durabilité de leurs dépenses d’investissement liées à l’intelligence artificielle.

• La demande pour les exportations de semi-conducteurs de premier plan de Taïwan devrait continuer de profiter de l’accélération des investissements mondiaux dans les centres de données et des contraintes persistantes d’approvisionnement en puces de pointe.

• Nous avons liquidé notre exposition aux actions Internet chinoises et initié une exposition aux actions taïwanaises dans les stratégies équilibrées et axées sur la croissance ce trimestre.

Augmentation de l’exposition aux actions de producteurs de cuivre; liquidation des actions indiennes

• Les actions indiennes ont récemment subi des sorties de capitaux étrangers et demeurent vulnérables à de nouvelles perturbations liées à l’IA à court terme.

• À l’inverse, nous avons considéré le récent repli des actions de producteurs de cuivre comme une occasion d’augmenter une position soutenue par des tendances de demande mondiale durables pour l’avenir prévisible.

• Nous avons liquidé notre position en actions indiennes dans les stratégies axées sur la croissance et augmenté notre exposition aux actions de producteurs de cuivre dans les stratégies équilibrées et axées sur la croissance ce trimestre.

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