La question clé pour les investisseurs n’est plus de savoir si les pressions inflationnistes réapparaissent. Elle est plutôt de savoir si les banques centrales réagiront de façon assez agressive pour freiner net l’expansion mondiale.

Ce risque a clairement augmenté. Le choc pétrolier a poussé l’inflation globale à la hausse dans les grandes économies, et l’inquiétude est que la hausse des coûts de l’énergie commence à se transmettre aux paniers de prix « de base » (excluant l’énergie, les aliments et d’autres composantes volatiles). C’est un dilemme classique pour les banques centrales. Une inflation tirée par le pétrole affaiblit les revenus réels, comprime les marges des entreprises et fait grimper l’inflation mesurée, le tout en même temps. Resserrer la politique monétaire dans un tel contexte peut stabiliser les attentes d’inflation, mais risque aussi d’amplifier le choc sur la croissance. Et malheureusement, les ajustements des taux directeurs des banques centrales sont inefficaces pour contenir les prix du pétrole lors d’un choc d’offre.

D’une certaine façon, les marchés font déjà une partie du travail des banques centrales. Comme nous l’avons abordé dans notre plus récent Demandez à Forstrong, les rendements obligataires à long terme ont augmenté alors que les investisseurs réévaluent le risque d’inflation, les rendements des obligations du Trésor américain à 30 ans ayant récemment atteint leurs niveaux les plus élevés depuis 2007. La hausse des rendements est importante. Elle fait augmenter les taux hypothécaires, accroît les coûts de financement des entreprises et resserre les conditions financières, que les taux directeurs évoluent ou non au même rythme.

Mais le contexte est essentiel. La toile de fond de la croissance demeure relativement robuste. L’économie mondiale est entrée en 2026 avec plusieurs appuis importants : une activité commerciale résiliente, des mesures de relance budgétaire dans plusieurs grandes économies et un puissant cycle de dépenses en capital lié à l’intelligence artificielle. Ces tendances sont durables et devraient persister malgré les fluctuations des conditions macroéconomiques.

De plus, les parallèles établis avec la flambée des prix du pétrole de 2022 négligent certaines distinctions importantes. Cette fois-ci, le point de départ n’était pas une inflation déjà en forte accélération. Les chaînes d’approvisionnement sont en meilleur état. Les marchés du travail se refroidissent plutôt que de surchauffer. Et surtout, l’intensité pétrolière du PIB mondial continue de diminuer. Les effets secondaires de la hausse des prix du pétrole devraient donc être moins marqués que lors des chocs pétroliers précédents.

Le facteur temps demeure toutefois essentiel. Les banques centrales peuvent faire abstraction d’une flambée temporaire du pétrole si les attentes d’inflation demeurent ancrées et si les effets de second tour restent contenus. Comme le montre le graphique ci-dessous, les attentes d’inflation augmentent, mais demeurent relativement bénignes. Cependant, plus les prix du pétrole restent élevés longtemps, plus le choc se propage des pompes à essence vers les coûts de transport, les prix des aliments, les salaires et les comportements de tarification des entreprises. À ce stade, ce qui avait commencé comme un choc de prix ciblé devient un problème d’inflation plus généralisé. Les banques centrales ne veulent pas être forcées de réagir en retard pour une deuxième fois cette décennie.

Faire des prévisions sur des développements géopolitiques et des conflits volatils est une proposition perdante. Toutefois, l’administration Trump semble avoir atteint un point de douleur avec la guerre en Iran, alors que les élections de mi-mandat de novembre approchent et que les automobilistes américains se montrent de plus en plus frustrés. Des rapports récents suggèrent des progrès vers un cadre entre les États-Unis et l’Iran qui pourrait prolonger un cessez-le-feu et rouvrir le détroit d’Ormuz, bien que l’Iran ait contesté certaines affirmations américaines et que les détails demeurent flous. Si un tel accord se concrétise et est respecté par les deux parties, ce qui demeure une grande inconnue, il représenterait probablement une soupape de décompression importante pour les prix du pétrole et le risque géopolitique.

En fin de compte, nous nous attendons à ce que l’économie mondiale puisse résister à des prix du pétrole élevés, proches des niveaux actuels, ainsi qu’à des taux d’intérêt modestement plus élevés. Cela dit, les niveaux de risque sont élevés et exigent une surveillance attentive. Nous demeurons investis et continuons d’aligner nos stratégies sur les grands thèmes qui soutiennent la croissance mondiale, tout en privilégiant une large diversification afin d’atténuer la volatilité et de gérer le risque.

Les risques géopolitiques et économiques élevés nécessitent le maintien de couvertures dans les portefeuilles. L’or physique a mal performé depuis le début de la guerre en Iran, probablement parce que les investisseurs ont vendu certains des « gagnants » récents, mais il semble avoir trouvé un soutien près du niveau de 4 400 $ US. Les niveaux de liquidités demeurent neutres, tandis que l’exposition à l’or physique a été maintenue dans les stratégies équilibrées et axées sur la croissance ce trimestre.

La récente flambée des prix du pétrole a provoqué une hausse marquée des rendements obligataires à long terme, l’attention des investisseurs obligataires s’étant déplacée vers le risque d’inflation et un possible virage plus restrictif des banques centrales. Ces mouvements rapprochent, selon nous, les rendements obligataires mondiaux de leur juste valeur, mais les obligations de qualité investissement dans les marchés développés manquent encore d’un catalyseur clair pour justifier une augmentation de l’exposition. L’exposition aux titres à revenu fixe demeure légèrement sous-pondérée ce trimestre.

Le début de la guerre en Iran a entraîné une certaine vente indiscriminée des actifs risqués, alors que le choc pétrolier alimente les craintes de stagflation. Bien que les risques pour la croissance mondiale soient élevés, nous nous attendons ultimement à ce que les marchés se stabilisent et à ce que les tendances macroéconomiques sous-jacentes constructives se réaffirment. Nous avons légèrement augmenté l’exposition aux actions dans les portefeuilles des clients.

Les indicateurs de croissance en Suède continuent de se raffermir, montrant que l’économie entre dans une phase de reprise. La baisse des taux d’intérêt soutient la demande intérieure, tandis que le rebond de l’activité industrielle européenne et l’accélération des dépenses de défense ont appuyé une hausse régulière des nouvelles commandes. Nous avons ajouté à une position existante en actions suédoises dans les stratégies équilibrées et axées sur la croissance ce trimestre.

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