Les marchés boursiers mondiaux se rapprochent à nouveau de leurs sommets historiques, alors même que le conflit en Iran continue de perturber l’un des axes économiques les plus critiques au monde. Les marchés financiers semblent regarder au-delà du conflit, chaque nouvelle manchette suscitant une réaction de plus en plus limitée. Cela est cohérent avec la nature prospective des marchés — un thème que nous avons souligné dans notre plus récent Demandez à Forstrong — mais cela soulève également une question plus difficile : s’agit-il de résilience ou de complaisance ?

L’argument en faveur de la résilience est valable. L’économie mondiale abordait 2026 sur des bases relativement solides, avec une croissance stable, des marchés du travail résilients et un cycle d’investissement toujours soutenu par les dépenses gouvernementales et l’intelligence artificielle. L’intensité pétrolière mondiale (la quantité de pétrole nécessaire pour générer une unité de PIB) a fortement diminué depuis les années 1970, réduisant ainsi l’impact économique d’une hausse des prix du pétrole. Les prélèvements sur les réserves stratégiques ont également permis aux pays importateurs de mieux absorber les perturbations d’approvisionnement sans compromettre l’activité économique.

Cela dit, les perturbations ne sont pas sans coût. Malgré son influence réduite, le prix du pétrole agit toujours à la fois comme une taxe pour les consommateurs et une pression sur les marges des entreprises. Avant le conflit, le discours dominant était celui d’une offre abondante. La demande mondiale était bien soutenue par l’accélération du commerce international, tandis que la capacité excédentaire des grands producteurs atténuait les craintes de sous-offre. Une grande partie de l’attention autour du conflit en Iran s’est concentrée sur la fermeture du détroit d’Ormuz, par lequel transite environ 20 % du pétrole mondial. Bien que le détroit demeure fermé au moment d’écrire ces lignes, l’attention se déplace désormais vers l’évaluation des dommages causés aux infrastructures pétrolières dans le Golfe — région qui concentre la majorité de la capacité excédentaire mondiale — ainsi que sur le temps nécessaire à leur remise en service. À mesure que les pays importateurs cherchent à reconstituer leurs réserves, l’incapacité d’augmenter rapidement la production au Moyen-Orient pourrait devenir un facteur de contrainte.

La question clé est de savoir quand, et à quel niveau de prix, les marchés pétroliers se stabiliseront. En l’absence d’une intensification majeure du conflit, nous pensons que l’essentiel de l’ajustement des prix est déjà derrière nous. Aux niveaux actuels — ou proches de ceux-ci — le scénario le plus probable n’est pas une contraction marquée de la croissance mondiale. Il s’agirait plutôt d’une inflation plus persistante, d’une marge de manœuvre réduite pour les banques centrales et d’un ralentissement graduel de la croissance.

Quelles implications pour les marchés boursiers mondiaux ? Comme l’illustre le graphique ci-dessous, le marché haussier des dernières années a vu les valorisations progresser bien plus rapidement que les fondamentaux sous-jacents. Bien que les valorisations offrent généralement peu d’indications à court ou moyen terme (elles sont beaucoup plus pertinentes sur un horizon long), nous pensons que les rendements futurs dépendront davantage de l’évolution des bénéfices que d’une expansion continue des multiples. Un ralentissement modéré de la croissance ne devrait pas compromettre la progression des bénéfices, mais les attentes pourraient devoir être ajustées à la baisse.

Cela dit, il ne faut pas considérer les actions mondiales comme un bloc homogène. Les répercussions du conflit en Iran varieront selon les secteurs et les régions, tout comme les niveaux de valorisation initiaux. L’essentiel est de rester investi, de maintenir une diversification adéquate et de privilégier des expositions moins exigeantes en termes de valorisation, soutenues par des tendances de croissance durables.

Le niveau élevé de risque géopolitique et économique justifie le maintien de couvertures au sein des portefeuilles. L’or physique a sous-performé depuis le début du conflit en Iran (probablement en raison de prises de profits sur les récents « gagnants »), mais semble avoir trouvé un support autour de 4 400 $ US. Les niveaux de liquidités demeurent neutres, tandis que l’exposition à l’or est maintenue dans les stratégies équilibrées et de croissance ce trimestre.

La récente hausse des prix du pétrole a entraîné une remontée marquée des taux obligataires à long terme, les investisseurs se concentrant davantage sur le risque d’inflation et la possibilité d’un virage plus restrictif des banques centrales. Ces mouvements rapprochent les rendements obligataires mondiaux de leur juste valeur selon nous. Toutefois, les obligations de qualité investment grade dans les marchés développés ne présentent pas encore de catalyseur clair justifiant une augmentation de l’exposition. L’allocation en revenu fixe demeure légèrement sous-pondérée ce trimestre.

Le risque de concentration est élevé sur le marché boursier américain, les dix plus importantes pondérations du S&P 500 représentant désormais plus de 35 % de l’indice. Parallèlement, les investissements massifs liés à l’intelligence artificielle transforment les modèles d’affaires de plusieurs grandes entreprises, les faisant passer de structures peu capitalistiques à des structures plus intensives en capital. Cette évolution pourrait justifier des multiples de valorisation plus prudents à l’avenir. Nous avons ainsi réduit une partie de notre exposition aux grandes capitalisations américaines pondérées par la capitalisation au profit d’une approche équipondérée ce trimestre.

Les actions du secteur Internet chinois montrent un affaiblissement récent de leur momentum. Un environnement politique plus modéré ainsi que d’importants engagements en dépenses liées à l’intelligence artificielle ont tempéré l’enthousiasme des investisseurs. Nous avons réduit notre exposition à ce segment dans les stratégies équilibrées et de croissance ce trimestre.

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