Demandez à Forstrong : Le conflit en Iran semble s’inscrire dans la durée. Que doivent faire les investisseurs ?

Points clés

• Le choc pétrolier se propage, sans pour autant faire dérailler le système. Environ 3 milliards de personnes ressentent désormais la hausse des coûts de l’énergie et de l’alimentation, mais la transmission demeure complexe et ne correspond pas à un simple scénario de récession ou de désengagement généralisé du risque.

• Les investisseurs s’appuient sur un cadre d’analyse inadapté. Nous ne sommes pas dans les années 1970. Le pétrole compte toujours, mais dans une économie plus flexible et moins énergivore, son impact macroéconomique est atténué.

• Les replis de marché créent des opportunités. Avec un sentiment fortement dégradé qui commence à se redresser, les investisseurs ont une seconde occasion de se positionner sur les thèmes dominants de ce cycle — notamment le leadership des marchés internationaux et certaines expositions aux matières premières liées à l’économie réelle.

Les marchés ont maintenant eu un mois pour digérer le choc iranien. Les missiles continuent de pleuvoir. Les discussions à Islamabad entre Washington et Téhéran ont échoué. Et l’emprise sur le détroit d’Ormuz est passée d’un risque théorique de type « cygne noir » à un véritable point de tension pour l’économie mondiale. Certains historiens parlent déjà d’un « moment Suez » pour les États-Unis, en référence à la crise de 1956 qui a marqué le sommet puis le déclin des empires britannique et français.

Tout cela est peu encourageant. Mais la question clé demeure : qu’est-ce qui a réellement changé sur le plan fondamental ?

Comme nous l’avons soutenu dans notre publication du mois dernier, A Crash Course in Oil Shocks, les investisseurs doivent distinguer ce qui semble spectaculaire de ce qui influence réellement les marchés dans la durée.

Le dernier mois nous a apporté davantage d’information. L’enjeu est maintenant de déterminer ce qui compte réellement.

Ce qui a réellement changé

Impact économique réel.
Le choc pétrolier se transmet désormais des marchés à l’économie réelle. L’utilisation stratégique du détroit d’Ormuz par l’Iran a transformé un conflit régional en choc global de coûts. Environ 3 milliards de personnes dans des pays à revenu plus faible — notamment l’Inde, le Pakistan et la Chine (qui entretiennent chacun des relations variées avec l’Iran) — ressentent maintenant les effets de la hausse des prix de l’énergie et de l’alimentation. Ces économies se trouvent au cœur de la production manufacturière mondiale. Si le choc persiste, il ne restera pas localisé — il se répercutera directement sur l’inflation et les taux d’intérêt à l’échelle mondiale. C’est le risque principal.

Une guerre profondément impopulaire.
Le conflit est très impopulaire aux États-Unis, à l’approche des élections de mi-mandat. Un conflit prolongé, une hausse des prix de l’essence et une baisse des taux d’approbation ne constituent pas une combinaison gagnante. Cela modifie les incitations. Les marchés tentent désormais d’évaluer non seulement les risques d’escalade, mais aussi la probabilité d’une désescalade dictée par les politiques publiques. La pression politique pour contenir la situation s’intensifie.

Biais d’ancrage.
En période de stress, les investisseurs cherchent toujours à se raccrocher à des repères familiers du passé. L’an dernier, les tarifs devaient nous ramener aux années 1930. Cette année, le pétrole est censé nous replonger dans les années 1970. Aucune de ces analogies ne tient. Le monde d’aujourd’hui est structurellement différent. L’économie mondiale est beaucoup moins dépendante du pétrole — la consommation de brut a atteint un sommet après l’embargo arabe de 1973 et a depuis reculé d’environ 60 % par unité de PIB réel. L’offre est plus diversifiée. Les flux commerciaux sont plus adaptables. Les chocs pétroliers demeurent importants, mais ils sont moins inflationnistes et moins destructeurs sur le plan économique qu’auparavant. Aujourd’hui, la plus grande erreur n’est pas de sous-estimer le choc, mais d’en surestimer la capacité à dominer l’ensemble du paysage macroéconomique. Les marchés affectionnent les récits simples. La réalité l’est rarement.

Brouillard de guerre.
Les marchés n’attendent jamais la clarté. Ils se retournent lorsque la visibilité est la plus faible. Si l’on observe le siècle dernier, les marchés boursiers ont généralement atteint leur creux dans les premières phases d’un conflit (clin d’œil à Tom Lee). Même durant la Seconde Guerre mondiale, les marchés ont progressé bien avant que l’issue ne soit claire — et bien avant le déploiement complet des troupes américaines en Europe. Au total, le S&P 500 a progressé d’environ 50 % pendant la guerre. Pourquoi ? Parce que les marchés sont tournés vers l’avenir. Ils intègrent le scénario probable, et non les manchettes. Le conflit en Iran pourrait se prolonger. L’histoire suggère que ce sera probablement le cas. Mais les conflits ont tendance à passer à l’arrière-plan une fois le choc initial absorbé. Ils cessent simplement d’avoir le même impact sur les marchés. La guerre entre la Russie et l’Ukraine en est un exemple récent. Le conflit se poursuit, mais n’influence plus la direction quotidienne des marchés. La conclusion est simple : tenter de « jouer » des scénarios géopolitiques est une stratégie perdante. À moins de recevoir des informations privilégiées du Pentagone (auquel cas, merci de ne pas appeler notre bureau). Les investisseurs sont bien mieux servis en se concentrant sur ce que les marchés leur signalent réellement.

Effondrement du sentiment.
Selon certaines mesures comportementales, la récente panique rivalise avec celle observée pendant la pandémie. L’indice de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan — en existence depuis 74 ans — vient d’atteindre son plus bas niveau historique. Plus bas que lors de la crise financière. Plus bas que pendant la pandémie. Malheureusement, les marchés n’offrent jamais de signal clair de « tout est réglé ». Mais historiquement, lorsque le sentiment atteint de tels extrêmes, le seuil de surprise positive diminue fortement.

Ce qui continue de compter

La question la plus importante n’est pas l’évolution du conflit, mais de savoir s’il modifie les tendances sous-jacentes qui influencent les marchés. Jusqu’à présent, la réponse semble être non. Si quoi que ce soit, il les accélère. Comme le souligne mon collègue David Kletz, ce sont les effets de second et de troisième ordre qui comptent le plus. Les chocs géopolitiques deviennent souvent des catalyseurs d’investissements dans la sécurité énergétique, les dépenses militaires et les infrastructures.

Nous avons déjà vu ce film. L’an dernier, les tarifs étaient perçus comme un frein à la croissance. En réalité, ils ont accéléré la relocalisation, les politiques industrielles et l’expansion budgétaire à l’échelle mondiale. La même dynamique est à l’œuvre aujourd’hui.

À l’avenir, trois forces structurelles continuent d’ancrer le cycle :

Des déficits persistants.
La pandémie a normalisé les interventions budgétaires massives. Peu de politiciens évoquent encore les chiffres, mais pour ceux qui suivent, les quelque 5 000 milliards de dollars de mesures de soutien liées à la COVID aux États-Unis représentent plus de dix fois les montants déployés lors de la crise financière. Ce qui était initialement un stimulus d’urgence est devenu une caractéristique structurelle du système. Tout aussi important, le réflexe d’intervention gouvernementale s’est institutionnalisé. Qu’il s’agisse de stress bancaire, de crises énergétiques ou de chocs géopolitiques, les décideurs privilégient de plus en plus les mesures budgétaires plutôt que les baisses de taux. Cela a des conséquences. Cela réduit les risques déflationnistes extrêmes et raccourcit les phases de repli. Cela oriente également l’éventail des résultats vers une inflation plus élevée et des prix d’actifs plus élevés. Il existe aussi un lien simple : des déficits budgétaires massifs se traduisent toujours par des profits d’entreprises élevés (désolé, ce n’est pas nous qui faisons les équations). Ne vous attendez pas à ce que les déficits diminuent.

Un cycle d’investissement bien vivant.
Le monde est en plein dans un cycle mondial d’investissement — souvent réduit à tort à une simple histoire d’intelligence artificielle. Ce n’est pas le cas. Depuis 2020, l’économie américaine connaît l’un des cycles d’investissement les plus solides depuis des décennies. Les métaux industriels ont progressé tout au long de cette période, même avec les difficultés du secteur immobilier chinois. Ces mouvements ne sont pas uniquement liés aux semi-conducteurs. Ils reflètent une réalité plus large : réarmement, réindustrialisation et reconstruction des chaînes d’approvisionnement dans un environnement géopolitique complexe. Les conflits et les cycles d’investissement évoluent souvent de concert.

Une réaccélération de la croissance mondiale.
La croissance mondiale s’accélère de nouveau. Certes, les chocs énergétiques et le resserrement des conditions financières introduisent des risques. La confiance peut vaciller. Les marges peuvent être comprimées. Mais les indicateurs avancés pointent toujours vers une amélioration plutôt qu’une détérioration. Pendant une grande partie de la dernière décennie, la croissance des bénéfices était essentiellement concentrée aux États-Unis. Aujourd’hui, cette dynamique évolue. La croissance des bénéfices à l’extérieur des États-Unis s’accélère nettement, notamment en Europe, au Japon et dans certaines économies émergentes. Ce n’est pas le profil typique d’un environnement pré-récession. Le résultat est une croissance mondiale plus résiliente — peut-être inégale, mais nettement moins fragile que ne le suggèrent les manchettes.

Positionnement des portefeuilles

Quelles implications pour les investisseurs ?

D’abord, le leadership continue d’évoluer. Observer quels actifs rebondissent après les phases de vente liées aux crises donne souvent des indications sur les leaders du prochain cycle de prise de risque. Les actions technologiques liées aux logiciels et à l’IA, grands gagnants du cycle précédent, subissent de nouvelles pressions. Un indice de sociétés SaaS a reculé d’environ 40 % en 2026, les investisseurs réévaluant à la fois les valorisations et les effets de second ordre liés à l’IA. Le modèle économique des grandes entreprises technologiques, basé sur des structures légères et des positions dominantes, est également remis en question. Ces entreprises deviennent plus capitalistiques, plus concurrentielles et moins protégées. Les marchés appliquent des multiples très différents à ce type de modèle.

Ensuite, la notion de valeur refuge évolue. Le dollar américain a brièvement progressé au début du choc pétrolier, avant de reculer rapidement. Les obligations américaines ont connu des sorties de capitaux. Les flux ne se dirigent plus automatiquement vers les actifs défensifs traditionnels. Ils se redirigent vers des zones moins évidentes. La Chine en est un exemple. Malgré son statut de plus grand importateur de pétrole, ses marchés ont mieux résisté, soutenus par d’importantes réserves énergétiques, des chaînes d’approvisionnement diversifiées et une économie plus électrifiée. Dans un monde marqué par les chocs d’offre, la résilience devient le véritable critère d’une valeur refuge.

Troisièmement, les actions internationales. Le récent repli est lié à des facteurs bien connus, notamment le retrait des capitaux opportunistes en période de volatilité. Mais sur le plan structurel, l’argument en faveur des marchés internationaux demeure solide. Les marchés en Europe, au Japon et dans certaines économies émergentes ont reculé, alors même que les prévisions de bénéfices se sont nettement améliorées.

Enfin, les matières premières continuent de se démarquer. Nous demeurons positifs sur les métaux industriels, notamment le cuivre, qui représentent des « expositions multiples » à la réindustrialisation, au réarmement et à la demande liée à l’IA. Le pétrole présente un profil plus nuancé. À court terme, les perturbations soutiennent les prix et les récentes attaques ont causé des dommages significatifs aux infrastructures énergétiques au Moyen-Orient, compliquant les perspectives d’offre. À plus long terme, le contexte est moins favorable. Une réouverture du détroit entraînerait une forte réaction de l’offre, tant de la part des producteurs du Golfe que d’autres pays. Nous surveillons attentivement un éventuel retournement des prix du pétrole plus tard cette année, aussi improbable que cela puisse paraître aujourd’hui.

Conclusion

Les crises donnent toujours l’impression d’un point tournant. La plupart du temps, elles ne le sont pas.

Le choc iranien est réel. Mais à ce stade, le cadre macroéconomique demeure intact. Les marchés s’ajustent à une perturbation, et non à un changement de régime.

Et lorsque le brouillard se dissipera, les marchés auront déjà avancé.

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