Après quelques années de relative accalmie dans le secteur bancaire américain à la suite de la faillite de la Silicon Valley Bank (SVB), de nouvelles inquiétudes refont surface. Lorsque plusieurs pertes dites « isolées » se produisent simultanément, l’anxiété des investisseurs peut rapidement se propager. C’est l’état d’esprit qui entoure les récentes divulgations de Zions Bancorp, Western Alliance et Jefferies Financial Group : trois institutions ayant annoncé des pertes de crédit soudaines liées à des fraudes présumées, à des défaillances de garanties ou à une exposition à des emprunteurs en faillite. Déterminer si ces pertes sont véritablement idiosyncratiques ou si elles révèlent des failles émergentes dans l’économie et les marchés financiers américains sera crucial pour les perspectives à venir.

Ces annonces bancaires surviennent immédiatement après la faillite de First Brands et Tricolor, deux entreprises issues de différents segments de l’industrie automobile américaine. Ces faillites ont ravivé les inquiétudes entourant la qualité du souscription de prêts et la transparence du marché du crédit privé, un secteur qui a connu une croissance rapide ces dernières années et qui est désormais de plus en plus interconnecté avec le système bancaire traditionnel. Cela rappelle également qu’une structure de prêt opaque peut dissimuler le risque réel jusqu’à ce qu’un emprunteur fasse défaut.

Pris individuellement, ces incidents semblent gérables. Mais ensemble, ils soulignent un thème inconfortable : même les institutions bien capitalisées ne sont pas à l’abri des fissures qui se forment à l’intersection du crédit bancaire et non bancaire. Le timing compte aussi : les données du marché du travail américain montrent un affaiblissement, ce qui assombrit les perspectives de consommation à court terme. Dans un environnement macroéconomique fragile, des chocs idiosyncratiques peuvent rapidement devenir systémiques s’ils sapent la confiance dans la solidité des petites institutions.

Bien qu’il faille rester vigilant face aux risques émergents, un peu de contexte s’impose. D’abord, les radiations de prêts font partie du fonctionnement normal du système bancaire, et les comparaisons avec la crise de la SVB en 2023 — où plusieurs banques avaient fait faillite — sont donc exagérées. Les dépôts restent stables, les filets de sécurité en liquidité sont toujours en place, et le virage accommodant de la Réserve fédérale vers des baisses de taux réduit les coûts de financement à l’échelle du système. Sur le plan économique, les fragilités du marché du travail doivent être mises en balance avec un environnement monétaire et budgétaire favorable — notamment avec le programme massif de dépenses (« One Big Beautiful Bill ») dont les effets se feront fortement sentir à partir de 2026.

Surtout, les grandes banques américaines demeurent en bonne santé, même avant de tenir compte du programme de déréglementation du gouvernement actuel. Malgré la récente série de pertes, les ratios de provisions pour pertes sur prêts ont en fait diminué pour la plupart des grandes banques ce trimestre. Comme le montre le graphique ci-dessous, les 13 plus grandes banques américaines disposent actuellement de plus de 200 milliards $ de capital excédentaire. Cela devrait continuer à soutenir les rachats d’actions, les acquisitions et à servir de filet de sécurité pour l’ensemble du secteur — comme ce fut le cas lors de la crise SVB, où les grandes banques avaient joué un rôle stabilisateur pour éviter la contagion.

Alors, s’agit-il simplement d’une nouvelle surréaction des marchés financiers ? Oui et non. La réaction aux annonces de pertes de crédit bancaires a clairement été du type : « vendre maintenant, poser des questions plus tard ». Étant donné la coïncidence temporelle, le rythme effréné de la croissance du crédit privé aux États-Unis (et le financement bancaire associé), son opacité inhérente et le souvenir encore frais de la faillite de SVB, cette réaction nerveuse est compréhensible. Mais la perspective compte. Les bonnes décisions d’investissement exigent nuance et recul — des outils permettant d’éliminer l’émotion du processus. Les investisseurs ont raison de rester attentifs aux excès dans les marchés privés (nous les surveillons de près), mais il est tout aussi important de ne pas perdre de vue les forces contraires à l’œuvre.

Le dollar américain s’est déprécié face à la plupart des grandes devises cette année, à rebours des attentes selon lesquelles les tarifs douaniers imposés par les États-Unis auraient l’effet inverse. Si un point d’inflexion a été atteint, le dollar américain présente un risque de baisse considérable, étant encore surévalué selon les mesures traditionnelles telles que les taux de change réels effectifs. Une couverture partielle du dollar canadien sur les actifs américains a été augmentée dans les portefeuilles clients.

Alors que la plupart des grands marchés boursiers ont connu une forte progression cette année (dépassant leurs fondamentaux), maintenir un niveau sain d’exposition au revenu fixe comme contrepoids de portefeuille demeure justifié. Cependant, dans un contexte de liquidité mondiale abondante, d’expansion budgétaire dans de nombreux grands marchés et de poursuite des baisses de taux par les banques centrales, l’appétit pour le risque devrait rester bien soutenu à court terme. L’exposition obligataire demeure donc légèrement sous-pondérée ce trimestre.

Les marchés boursiers asiatiques développés ont bien performé depuis le début de l’année, malgré leur sensibilité aux exportations et l’incertitude liée aux tarifs américains. Toutefois, les multiples de valorisation sont désormais élevés par rapport aux moyennes historiques, et la forte dynamique semble vulnérable à une correction. Nous avons donc réduit notre surpondération en actions asiatiques développées dans les portefeuilles clients.

Les prix de l’or ont été soutenus par la hausse des achats des banques centrales, la faiblesse du dollar américain et les tensions géopolitiques accrues. L’or demeure un diversificateur de portefeuille essentiel et une couverture contre les risques extrêmes, mais il est devenu surévalué à court terme par rapport à la plupart des autres matières premières. Nous avons choisi de prendre quelques profits et de réduire légèrement notre exposition à l’or dans les stratégies orientées croissance ce trimestre, tout en demeurant structurellement positifs sur le métal.

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