Les marchés financiers ont fait preuve d’une forme de monogamie sérielle ces dernières années. Aujourd’hui, c’est la guerre en Iran. Hier, c’était l’IA. L’an dernier, les tarifs. Chaque récit devient dominant, capturant entièrement l’attention et dictant les mouvements de marché. Puis, tout aussi rapidement, l’attention se déplace. Cette focalisation unique expose les investisseurs à une simplification excessive d’une économie mondiale complexe et interconnectée.

L’obsession actuelle pour l’Iran en est un bon exemple. Les marchés ont réagi de manière prévisible : les prix du pétrole ont fortement augmenté et la volatilité s’est accentuée. Les anticipations d’inflation sont réévaluées à la hausse à mesure que les chocs énergétiques se répercutent dans les économies, tandis que les banques centrales reconnaissent un biais renouvelé vers le risque inflationniste. Le récit dominant est simple : une escalade géopolitique équivaut à un mouvement « risk-off ».

Mais cette lecture est loin d’être complète.

Il faut considérer les effets de second et troisième ordre. Dans le cas de l’Iran, les conséquences les plus importantes pourraient se situer sous la surface. Les perturbations potentielles du détroit d’Ormuz, par lequel transite environ 20 % de l’offre mondiale de pétrole, ne constituent pas seulement un choc d’offre, mais aussi un catalyseur pour des investissements à long terme en sécurité énergétique, en défense et en infrastructures. Ce qui commence comme un événement géopolitique vient renforcer un cycle d’investissement pluriannuel touchant l’énergie, la logistique et la sécurité nationale.

Une dynamique similaire a été observée avec les tarifs. Alors que le marché les a réduits à un simple frein à la croissance, leurs implications sont plus profondes. Le protectionnisme accélère les politiques industrielles, le rapatriement des chaînes d’approvisionnement et la sécurisation des approvisionnements, des forces intrinsèquement intensives en capital et reflationnistes. Ces politiques s’inscrivent dans un contexte d’expansion budgétaire, les gouvernements déployant subventions et incitatifs pour soutenir des secteurs stratégiques et stimuler la croissance. L’impact net sur la croissance mondiale diffère donc fortement des conclusions simplistes issues des modèles économiques traditionnels.

Le risque pour les investisseurs est clair : en s’ancrant sur un seul récit, ils passent à côté des boucles de rétroaction. Les marchés ne sont pas guidés par des chocs isolés, mais par l’interaction de multiples forces — géopolitique, politiques publiques, innovation, flux de capitaux, entre autres. Une vision binaire masque ces interactions et favorise une vision tunnel au pire moment.

La stratégie de portefeuille ne peut donc pas être dominée par le risque géopolitique, même lorsqu’il semble omniprésent. La géopolitique compte, mais les épisodes de tension créent plus souvent des opportunités d’achat que des marchés baissiers prolongés. L’ajout de couvertures de portefeuille demeure une approche prudente pour gérer ces risques élevés sans abandonner les tendances structurelles de long terme.

À notre avis, la meilleure défense est structurelle : éviter les risques de concentration, maintenir une diversification large et garder les portefeuilles alignés avec les moteurs fondamentaux de croissance. Car si les marchés passent d’un récit à un autre, les rendements à long terme sont générés par un ensemble beaucoup plus large de forces qui finissent toujours par se réimposer.

Maintien des niveaux de liquidités et d’or physique

• Le niveau élevé de risque géopolitique et économique justifie le maintien de couvertures dans les portefeuilles.

• L’or physique a sous-performé depuis le début du conflit en Iran, probablement en raison de prises de profits sur les actifs ayant récemment bien performé, mais semble avoir trouvé un support autour de 4 400 USD.

• Les niveaux de liquidités demeurent neutres, tandis que l’exposition à l’or physique est maintenue dans les stratégies équilibrées et de croissance ce trimestre.

Légère augmentation de la surpondération en actions

• Le début du conflit en Iran a entraîné des ventes indiscriminées d’actifs risqués, alimentées par la hausse du pétrole et les craintes de stagflation.

• Bien que les risques pour la croissance mondiale soient élevés, nous anticipons une stabilisation des marchés et le retour de tendances macroéconomiques constructives.

• Nous avons légèrement augmenté l’exposition aux actions dans les portefeuilles.

Ajout d’actions américaines équipondérées

• Le risque de concentration est élevé sur le marché américain, les 10 principales positions du S&P 500 représentant plus de 35 % de l’indice.

• Par ailleurs, les investissements massifs liés à l’IA transforment certains modèles d’affaires, passant d’un modèle « asset-light » à « asset-heavy », ce qui pourrait justifier des multiples de valorisation plus conservateurs.

• Nous avons transféré une partie de l’exposition aux actions américaines de grandes capitalisations d’une pondération par capitalisation à une pondération équipondérée.

Maintien d’une sous-pondération en revenu fixe

• La récente hausse des prix du pétrole a entraîné une augmentation des rendements obligataires à long terme, les investisseurs se concentrant davantage sur le risque d’inflation et un possible virage restrictif des banques centrales.

• Les rendements obligataires mondiaux se rapprochent de leur juste valeur, mais les obligations de qualité dans les marchés développés manquent encore de catalyseurs.

• L’exposition au revenu fixe demeure légèrement sous-pondérée ce trimestre.

Ajout aux actions suédoises

• Les indicateurs de croissance en Suède continuent de s’améliorer, signalant une phase d’expansion.

• La baisse des taux soutient la demande domestique, tandis que la reprise industrielle en Europe et l’augmentation des dépenses de défense stimulent les commandes.

• Nous avons augmenté notre position en actions suédoises dans les stratégies équilibrées et de croissance.

Réduction de l’exposition aux actions Internet chinoises

• Les actions Internet chinoises montrent un affaiblissement de leur dynamique.

• Un environnement politique plus modéré et des investissements importants en IA freinent l’enthousiasme des investisseurs.

• Nous avons réduit l’exposition à ce segment dans les stratégies équilibrées et de croissance.

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