L’ancien conseiller de Donald Trump, Steve Bannon, a déjà décrit la stratégie médiatique du président comme consistant à « inonder la zone » — saturer les ondes d’annonces, de provocations et de revirements pour distraire, semer la confusion et décourager les critiques.

Les derniers mois en ont offert une démonstration magistrale. Les menaces et impositions de tarifs se sont poursuivies à un rythme soutenu, affectant les chaînes d’approvisionnement et créant des défis opérationnels pour les agents des douanes américains. Dans un geste rare, Trump a renvoyé Erika McEntarfer du Bureau of Labor Statistics, qui supervisait la compilation du plus récent rapport sur l’emploi aux États-Unis. Et avant même que la Fed n’entame des baisses de taux, Trump a publiquement critiqué le président Powell (utilisant plusieurs qualificatifs forts et colorés). Le mandat de Powell se termine en mai prochain, mais la patience de Trump pourrait ne pas durer jusque-là.

Tout cela, bien sûr, a des conséquences pour les marchés. Dans un environnement politique prévisible, les investisseurs peuvent évaluer les actions avec une certaine confiance — en projetant la demande, les coûts et les taux d’intérêt dans l’avenir. Mais l’agenda protectionniste de Trump a propulsé l’indice d’incertitude de la politique économique américaine près de niveaux record. Des échéances constamment repoussées, des droits de douane modulés et des tarifs liés à des négociations ouvertes rendent presque impossible l’évaluation des actifs au prix du marché (sans parler de l’idée fondamentalement erronée selon laquelle avoir un déficit courant avec un autre pays équivaut à « perdre »).

Habituellement, cette incertitude politique évolue de concert avec la volatilité anticipée du marché boursier (mesurée par le CBOE Volatility Index ou « VIX »). Pas cette année. Depuis janvier, l’incertitude a fortement augmenté tandis que l’amplitude du VIX est restée relativement calme. Ce phénomène avait déjà été observé lors du premier mandat de Trump, lorsqu’une étude de la Booth School avait constaté que les marchés peinaient à évaluer le risque parce que les messages de la Maison-Blanche étaient « difficiles à interpréter ».

Pendant ce temps, les actions américaines continuent de grimper, même si les prévisions de croissance se modèrent, que les tarifs augmentent et que les risques budgétaires s’accumulent. Les investisseurs se raccrochent peut-être aux récents développements « positifs » — reports, réductions et accords tarifaires — ou trouvent du réconfort dans de solides résultats du deuxième trimestre et dans l’élan des investissements liés à l’IA. Cela correspond à la nature humaine : nous préférons les risques connus aux inconnus (aversion à l’ambiguïté) et percevons les pertes évitées comme des gains.

Mais au-delà du bruit politique, quels sont les principaux risques et opportunités à surveiller ? Pour les États-Unis, l’inflation alimentée par les tarifs pourrait à peine commencer, les attentes en matière d’actions sont excessives et l’économie ralentit clairement, en particulier dans le logement, l’emploi et les salaires. D’un point de vue mondial, la durabilité de l’élan de croissance récent de l’Europe, la capacité de la Chine à échapper à une déflation auto-entretenue et les efforts de monétisation des entreprises qui déploient des dépenses massives en intelligence artificielle seront des points focaux clés dans les mois et années à venir.

Augmentation de la couverture contre le dollar américain

• Le dollar américain s’est déprécié par rapport à la plupart des grandes devises cette année, déjouant les attentes selon lesquelles les tarifs initiés par les États-Unis sur leurs principaux partenaires commerciaux auraient eu l’effet inverse.

• Si un point d’inflexion a été atteint, le dollar américain présente un risque de baisse considérable, car il demeure surévalué selon les mesures classiques comme les taux de change effectifs réels.

• Une couverture partielle du dollar canadien sur les actifs américains a été augmentée dans les portefeuilles clients.

Réduction de l’exposition aux actions asiatiques développées

• Les actions asiatiques développées ont bien performé depuis le début de l’année, malgré leur sensibilité inhérente aux exportations et l’incertitude liée aux tarifs américains.

• Cependant, les multiples de valorisation sont désormais élevés par rapport aux moyennes historiques et le fort momentum semble vulnérable à un retournement.

• Nous avons réduit notre surpondération en actions asiatiques développées ce trimestre.

Liquidation des actions américaines de moyenne capitalisation

• Les petites et moyennes entreprises américaines sont généralement plus exposées au ralentissement de la croissance domestique et ont moins de pouvoir de fixation des prix pour compenser l’impact des tarifs.

• Une tendance baissière du dollar américain pourrait accentuer encore les pressions sur les coûts d’intrants, tandis qu’une plus forte proportion de ventes domestiques constitue un désavantage par rapport aux grandes capitalisations.

• Nous avons liquidé l’exposition aux actions américaines de moyenne capitalisation dans les portefeuilles clients, en attendant un meilleur point d’entrée.

Maintien d’une légère sous-pondération en revenu fixe

• Comme la plupart des grands marchés boursiers surperforment cette année (et dépassent leurs fondamentaux sous-jacents), il est justifié de maintenir un niveau sain d’exposition obligataire comme ballast de portefeuille.

• Cependant, avec une liquidité mondiale abondante, une expansion budgétaire dans de nombreux grands marchés et des baisses de taux continues des banques centrales, l’appétit pour le risque devrait rester bien soutenu pour l’instant.

• L’exposition obligataire demeure légèrement sous-pondérée ce trimestre.rate cuts, risk appetite should be well supported for the time being.

Augmentation de l’exposition aux obligations américaines

• Les rendements obligataires américains restent attrayants en valeur absolue par rapport à la plupart des autres marchés développés.

• Les perspectives à long terme pour les rendements obligataires américains sont mitigées, car les facteurs positifs, comme l’affaiblissement de la dynamique de croissance et les baisses de taux de la Fed, doivent être mis en balance avec les inquiétudes liées à la prodigalité budgétaire et aux risques d’inflation importée.

• L’exposition aux obligations américaines a été augmentée à un niveau proche de la neutralité dans les portefeuilles clients.

Réduction de l’exposition à l’or

• Les prix de l’or ont été soutenus par l’augmentation des achats des banques centrales, la faiblesse du dollar américain et l’intensification des risques géopolitiques.

• L’or demeure un élément essentiel de diversification de portefeuille et de couverture contre les risques extrêmes, mais il est devenu surchauffé à court terme par rapport à la plupart des autres matières premières.

• Nous avons choisi de prendre certains profits et de réduire l’exposition à l’or dans les stratégies axées sur la croissance ce trimestre, tout en demeurant structurellement positifs sur le métal.

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