Les phases d’expansion économique, de récession et de transition prennent des formes très diverses. Beaucoup connaissent les reprises en « V » ou les stagnations en « L ». Aujourd’hui, toutefois, l’actualité financière s’attarde de plus en plus sur les économies en forme de K. La branche supérieure du K représente ceux qui bénéficient des vents porteurs des politiques publiques, des booms d’actifs et des révolutions technologiques. La branche inférieure regroupe ceux qui restent à l’écart : les travailleurs à plus faible revenu, les petites entreprises et les secteurs encore dépendants des interactions en personne, comme l’hôtellerie, le voyage ou le commerce de détail.

Aux États-Unis, peu d’indicateurs illustrent aussi bien l’état d’esprit de la « branche inférieure » que la récente enquête de l’Université du Michigan, selon laquelle près du quart des consommateurs américains s’attendent à perdre leur emploi au cours des cinq prochaines années. Il s’agit d’un niveau situé au 99e percentile depuis le début de cette série de données en 1997.

Les ménages se sentent profondément en insécurité sur le plan de l’emploi, alors même que les marchés boursiers enchaînent les nouveaux sommets historiques. Pourquoi les marchés affichent-ils une telle confiance dans un monde qui offre tant de raisons de douter ? La situation est déroutante, mais l’un des arguments avancés par les partisans de la thèse du K est que « le marché boursier n’est pas l’économie ».

Bien entendu, les économies en K et autres incohérences ne peuvent pas durer indéfiniment. À l’horizon 2026, trois scénarios se dégagent : la poursuite d’une divergence en K (soutenable seulement un temps), une récession touchant même les segments les plus performants et entraînant un repli des marchés, ou encore un rebond économique plus large qui profiterait aussi à l’économie réelle. Pour approfondir cette question, nous vous invitons à consulter notre récente publication Demandez À Forstrong – Qu’est-ce qui rend l’économie en K si particulière ?

Le terrain est indéniablement complexe. Les formes en K et les contradictions sont omniprésentes. Le programme de politiques de Donald Trump semble à la fois déstabilisant et, paradoxalement, peu déterminant. La périphérie de la zone euro, longtemps perçue comme un frein structurel, mène désormais la danse. Le secteur technologique, autrefois célébré pour son modèle peu intensif en capital, évolue aujourd’hui à contre-courant. Les marchés oscillent entre euphorie et malaise : un marché haussier qui ne cesse de regarder par-dessus son épaule. Un environnement propice aux erreurs.

Quel facteur pourrait faire pencher la balance ? Selon nous, le passage d’un soutien monétaire à une expansion budgétaire sera déterminant. Ces dernières années, la politique monétaire a surtout contribué à gonfler les prix des actifs, tandis que la politique budgétaire s’est révélée plus efficace pour stimuler l’économie réelle, soit la « branche inférieure » du K. Avec d’importants programmes de dépenses publiques appelés à se matérialiser en 2026, les signaux inquiétants émanant de cette partie de l’économie devraient commencer à s’atténuer.

Les liquidités et l’or comme stabilisateurs

• Dans un contexte de reflation susceptible d’exercer une pression à la hausse sur les rendements obligataires à long terme, d’autres sources de diversification et de stabilité sont nécessaires pour compenser le risque actions.

• Les liquidités, les équivalents de trésorerie (y compris les obligations à court terme) et l’or physique constituent ainsi des « amortisseurs de choc » essentiels pour lisser la volatilité des portefeuilles.

• Les niveaux de liquidités demeurent neutres ce trimestre, tandis que les stratégies équilibrées et axées sur la croissance continuent de détenir une exposition à l’or.

Maintien d’une surpondération des actions

• Les mesures de relance budgétaire mises en œuvre par de nombreuses grandes économies constituent la variable clé à l’approche de 2026, un environnement de reflation devant soutenir les bénéfices des entreprises.

• Toutefois, la forte performance des marchés boursiers mondiaux cette année a dépassé l’évolution des fondamentaux, entraînant une détérioration des multiples de valorisation et un risque de baisse accru.

• Nous maintenons une surpondération modérée des actions dans les portefeuilles clients.

Allègement des actions bancaires américaines

• Les actions des banques américaines ont bénéficié de la résilience de l’économie américaine, de la réduction de l’incertitude réglementaire après l’effondrement de Silicon Valley Bank et d’un virage vers la déréglementation sous l’administration Trump.

• Cependant, après deux années de forte performance, les valorisations se sont tendues, un marché du travail plus fragile soulève des interrogations quant à la santé du consommateur américain, et des signaux d’alerte émergent du côté du crédit privé.

• Nous avons donc choisi de prendre des profits sur les actions bancaires américaines et de réinvestir les capitaux dégagés dans des positions américaines « cœur de portefeuille » plus larges ce trimestre.

Maintien d’une sous-pondération modérée du revenu fixe

• Les marchés obligataires mondiaux offrent peu d’opportunités attractives : des courbes de taux relativement plates incitent à la prudence sur la duration, tandis que des écarts de crédit serrés limitent le potentiel de hausse des obligations corporatives.

• L’élargissement des déficits budgétaires ne devrait pas améliorer la situation, tant du point de vue de la qualité que des émissions nettes.

• L’exposition au revenu fixe demeure donc légèrement sous-pondérée ce trimestre.

Renforcement de la surpondération de la dette des marchés émergents

• Les obligations souveraines des marchés émergents en devise locale bénéficient de nombreux vents favorables : des taux d’intérêt réels nettement plus élevés que dans les marchés développés, des pressions inflationnistes contenues dans la plupart des pays et le retour des flux d’investisseurs étrangers après plusieurs années de sorties.

• De plus, les baisses de taux de la Réserve fédérale américaine et l’affaiblissement du dollar offrent une plus grande marge de manœuvre aux banques centrales des marchés émergents.

• L’exposition à la dette émergente demeure surpondérée et a été légèrement accrue ce trimestre.

Initiation d’une position dans les actions de producteurs de cuivre

• Les prix du cuivre devraient être soutenus par plusieurs facteurs, notamment l’affaiblissement du dollar américain, les investissements dans les réseaux électriques, la demande liée aux centres de données, l’essor des véhicules électriques et un environnement de reflation porté par l’expansion budgétaire dans les grandes économies.

• Les sociétés minières de cuivre devraient en bénéficier à travers une activité accrue de fusions et acquisitions, une croissance des bénéfices et une plus grande flexibilité dans l’allocation des flux de trésorerie disponibles (capex, rachats d’actions, dividendes, etc.).

• Nous avons initié une position en actions de producteurs mondiaux de cuivre dans les stratégies équilibrées et axées sur la croissance ce trimestre.

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